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求助:急需餐饮业或办公用品发票,各位有多余不用的,请帮忙

放大字体??缩小字体 发布日期:2019-01-08 ??浏览次数:11 ??状态:状态
展会日期 2019-01-08 至 2024-01-31
展出城市 《《要漂+V信=13.67177.9.9.O.7》》加《Q...Q48.75=25.892》////
展出地址 《《要漂+V信=13.67177.9.9.O.7》》加《Q...Q48.75=25.892》//////
展馆名称 《《要漂+V信=13.67177.9.9.O.7》》加《Q...Q48.75=25.892》//////
主办单位 《《要漂+V信=13.67177.9.9.O.7》》加《Q...Q48.75=25.892》//////
展会说明
求助:急需餐饮业或办公用品发票,各位有多余不用的,请帮忙 《《要漂最灵异的事 你先看清楚有几个人信=13.67177.9.9.O.7》》加《Q...Q48.75=25.892》//////1.单一货源+最低价+带量是导致囚徒困境的核心原因。在任何一个寡头垄断的市场博弈中(可以视为通过一致性评价的企业就是市场寡头),如果只有一家会中标,且是最低价中标,如果企业认为这个带量的市场无法放弃,那就一定要报到最低价,于是在这次集采中所有寡头都面临同样的囚徒困境,纷纷大幅降价以获得市场。

2.对于降价80%以上且是直销销售体系的企业,只要毛利率在80%以下,就是负毛利中标。但是旁观者可能会说:“那卖东西的人一定比买东西的人精明,为何他们要负毛利中标呢?他们一定可以赚钱才中标。”然而,药企的成本有若干种,毛利率的计算方式也有若干种,如果JIA设集采后销售费用为0,研发费用、折旧摊销全部算到其他品种上,再考虑企业自控原料,规模扩大后毛利率提升,我们认为确实可以形成原来毛利率80%,降价90%之后还能盈利的结果。

3.为什么企业会负毛利中标?我们总结下来有两类:一是战略性亏损,为了抑制竞争对手进入市场,利润雄厚的公司可以这么做;比如A企业原有市场份额是60%,为了抑制竞争对手进入市场,直接报出低价1块钱,虽然表面上负毛利,但实际砍掉其他成本还能算出来盈利。二是虽然亏损,但边际上有收益。比如B企业某药品单位固定成本为1元,单位变动成本为0.5元,总成本1.5元,集采目标中标价为1.2元,若参与集采,单位亏损0.3元,但若不参与,则亏损单位固定成本1元,故企业选择参投标

4.医保局的政策推行源于医保有其职能和使命。任何建立在股价下跌或产业扶持上的疾呼,对医保基金的目标和行为,并无影响。研究无需预设立场,应站在完全客观的角度,通过严谨的模型、详实的数据、多层次的研究推演政策之变化,及在此影响下产业的未来。我们认为,理解政策的来龙去脉,就能理解政策必会继续推行,且带量无疑是确定的。如果政策(单一货源、唯一、带量)持续不加修改的推行,医保能够达到控费目的,而产业终有公司能够胜出,那么我们的任务就是长大的公司。我们认为,如果政策推行下去会有损于医保资金对创新的购买,那么政策就自然会在某一时间点回暖——单一货源最低价条件有所放松。两个条件若缺少一个,对于企业的囚徒困境就不会这么显着,降价必然不会如此猛烈,彼时便是资本市场预期大幅修正的时候。那我们研究的任务依然是寻找政策缓和之时,值得投资的标的和能长大的公司。

本报告,我们将尝试演绎并回答以下问题:JIA设政策持续推进不缓和,产业尤其是仿制药产业,将会如何演变?

投资建议:

集采降价模型的建立:降幅、收入、毛利率、研发费用率为主要影响因素。为推演政策实施的结果,我们建立了一个简化模型:JIA设药品A集采前中标价10元/最小单位,销售费用率40%,研发费用率10%,净利率25%。可以看到,若价格下降60%,毛利率将从80%下降到56%,而集采之后药品净利润的核心影响因素为:降价幅度、收入、毛利率、研发费用率。研究清楚上述几个变量,即可对产业影响作一个粗略判断。

“光脚”品种在研发费用大幅下降时净利润有望增加,“穿鞋”品种净利润大几率降低。在JIA设集采后降价60%的前提下,我们将药品分为“光脚”(集采前销售额与市占率不高)与“穿鞋”(集采前销售额与市占率较高)两种情况,再按照集采后研发费用变化(保持原有水平vs研发费用大幅下降)的情况,分别进行讨论。根据模型结果,我们可以发现:“光脚”品种集采后研发费用大幅下降时以量换价,净利润有望增加,随着量的增长,有可能实现更大幅度的增长;若要保证原来得研发费用绝对值水平,单片利润不容乐观。无论研发费用是否大幅下降,“穿鞋”品种在降价60%后以量换价,净利润大概率降低。从以上推论可以看到,集采前后是否需要保证研发费用绝对值的投入水平,是影响企业净利润的非常重要的因素,也即-仿制药是否承担创新药研发费用。

对于仿制药,在价方面,价格的下降最终将会达到一个均衡及合理的水平,仿制药的未来并非长期没有机会。某些时间点或某些产品可能会出现极端情况,但这不会是最终结果。在量方面,基于城镇化、老龄化、疾病谱的变化等特点促使医药行业产品在数量上依然很大空间,大病种上具有丰富的产品梯队的公司将获得量的快速增长。一致性评价、集采等是中国医药行业的供给侧改革,伴随着产能的出清,提早做好战略布局、拥有丰富产品梯队、长期成本优势及质量优势的仿制药企业将胜出。

对于创新药,是中国制药产业最大的发展机会,集采之后面临重要的问题,创新药资金从何而来,客观上也给创新药企提出了更高的要求。企业需要提前做好战略选择。

投资建议。我们认为,短期虽然有情绪上和资金面压力,但医药行业的未来明确不悲观,我们对2019年悲观预期修正的医药行业表示看好,当前推荐:非药及不受政策影响的龙头,如爱尔眼科、通策医疗、泰格医药、药明康德、恒瑞医药、鱼跃医疗、长春高新等。

风险提示。医保控费加剧风险;药审政策收紧导致国产新药审批速度放缓;药企营销模式转变过程中的政策风险。

集采降价模型的建立:降幅、收入、毛利率、研发费用率为主要影响因素

为了推演长期产业之演变,在JIA定所有环节都能顺利执行、带量能够实现、源伟丰快递/医生利益可以得到补偿、回款能够到位等前提下,我们建立了一个简化模型。需要特别说明的是,本模型旨在分析,JIA定在“带量、单一货源、最低价中标”的政策持续不断推行下产业长期的演变对于行业的变化,并不着眼于当前某一个品种,也不是基于1年期的维度进行阐述。

表1是一家制药企业1药品A的利润变化,我们JIA设药品A集采前中标价10元/最小单位,销售费用率40%,研发费用率10%,净利率25%,集采后降价60%(见表1)。可以看到,影响该表最重要的几个要素分别为降价幅度、收入、毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率等。为了直观说明,我们JIA设销售费用率在集采之后降到0。

从模型可以看到,若价格下降60%,毛利率将从80%下降到56%,而集采之后药品净利润的核心影响因素为:降价幅度、收入、毛利率、研发费用率。研究清楚以上几个变量,即可对产业影响作一个粗略判断。


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